作者:开源证券
非银金融:看好一季报较好标的，关注理财标的反弹机会-行业周刊-20220504
1.本周观点:看好一季报较好标的，关注理财标的反弹机会。
受一季度股市下跌影响，证券公司和保险公司一季度净利润明显承压，证券公司主动或被动定向建仓对利润的影响超出了我们的预期。在券商一季报中，东方财富、中信证券、国联证券的盈利表现明显好于同业。在保险一季报中，中国财险数据较好。看好一季报较好的标的和二季度盈利预期的延续，同时看好估值较低、更多受益于股市反弹的大财富线标的。
2.券商:不利的股市环境是券商自营业务的试金石，看好一季报较好的标的。
40家上市券商(不含财大证券)一季度净利润228亿，同比下滑46%，年化ROE降至4.3%(2021年为9.6%)。除投行业务外，上市券商全部收入同比下降，其中自营是最大拖累。一季度上市券商自营投资亏损22亿，2021年同期盈利326亿。投行带来的定向股权和被动直接投资、跟风投资的自营，共同造成自营亏损。是自营券商一季报的赢家和输家。中信证券、CICC、中信建投、国联证券一季报表现良好，体现了衍生品业务优势和严格的仓位控制；1季度不利的股市环境是券商大规模自营业务的试金石。投资收益占比高、风险低的券商应该获得估值溢价。一季度券商资管收入同比-2%，头部公募日均偏股持股规模同比小幅增长。预计资产管理收入同比下降将受到高浮动费率基数的影响。(2)券商一季报靴子落地。目前头部券商整体估值处于历史最低点(TOP6平均PB为1.02倍)。我们认为目前券商的资产质量和安全性较高，板块具有配置价值。二季度季报较好、景气度相对较强的标的短期逻辑较为平滑，东方财富率先受益于中信证券和国联证券；理财线短期景气承压，当前估值具备配置价值。基金净值反弹或带来轨道催化，推荐广发证券和东方证券。
3.保险:财险一季报表现相对较好，上市险企核心偿付能力不影响后续展业。
中国人寿、平安保险、友邦保险一季度NBV分别为-14.3%/-33.7%/-18%，受人力下降、需求疲软、行业转型影响。与此同时，由于疫情，一些地区的展览更加困难。第一季度，NBV整体上处于压力之下。权益市场下跌明显拖累上市保险公司一季度净利润。中国财险季度数据相对较好，车险保费景气度有所改善，综合成本率进一步下降至96.0%。非车险亏损明显收窄，一季度投资收益好于同业。(2)偿二代、二期项目后，保险公司首次披露偿付能力指标。上市寿险公司核心偿付能力基本在140%-180%，明显高于50%的监管红线。预计不会对业务发展和分红政策产生明显影响。(3)展望未来，车险高景气有望维持，受益中国财险；目前寿险处于估值底部，关注负债端的改善，推荐资产端修复空间较大的中国平安、引领转型的中国太保，以及中华财险(h股)、友邦保险(h股)、中国人寿。
4.有益对象的组合
券商:东方财富、广发证券、中信证券、东方证券、国联证券、CITIC保险:中华财险、友邦保险、中国太保、中国平安、中国人寿；多元化金融:江苏租赁。
风险:股市的波动对证券公司和保险公司的利润有不确定的影响；保险端增长不及预期；券商理财和资产管理利润增长不及预期。
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