东吴证券
策略
如何走出海外疫情控制-走出疫情系列1
主要结论
从海外国家的经验来看，各国根据自身情况采取了不同的放宽路线，付出了不同的代价。在放松管制的同时，一般采取帮助和刺激的经济政策，以带动有效的经济复苏。股市疫情定价逐渐减弱，周期性受益通胀是最大赢家。但市场预期消费表现一般，真实需求恢复缓慢。
激进型:“撒娇”心态激进自由化，经济复苏代价高昂。
一、美国:激进自由化，代价高昂。①2021年1月21日《国家防疫与应对战略》的公布，是防疫的重要转折点。②防疫发生变化时，疫情仍处于高位，疫苗接种刚刚开始。自由化后经历了彻底的德尔塔和奥米克隆休克，确诊人数和死亡人数远超其他国家。充裕的ICU床位储备是敢于放手的重要原因。③自由化背后存在严重的经济和失业问题。前期经济刺激政策以短期筑底为主。后续随着管制的放开，着眼于中长期发展，促进了经济的快速复苏，引发了通货膨胀。④美股与疫情相关性逐渐减弱，防疫转型后周期、核心消费、地产表现较好。
二、英国:比美国更激进，成为第一个完全共存的大国。①2021/02/22宣布走解封四步走路线，开始走向共存，比美国更激进。②解封路线明确后，我们将面临和美国一样严峻的疫情和刚刚开始的疫苗接种。放开后也经历了完全的Delta和Omicron冲击，但死亡率下降，医疗体系压力从极限值大大缓解。③转型之时，经济和失业问题比美国更严重。刺激经济的限制性财政压力，重在保就业、稳民生，经济复苏的弹性弱于美国。④转型后股市上涨，周期、食品饮料、医疗超额收益明显。
中间型:经济倒逼政策转向，稳中求进成本可控。
3.新加坡:平衡健康、经济和社会，稳步推进自由化。①2021年6月24日，《与新冠肺炎共存，照常生活》发布，正式走向共存。②共存时，疫情控制较好，医疗系统压力可控，疫苗完全接种率达到37.4%，政策放开较为从容。放开后经历了三个季度的流行阵痛，成本明显低于美英。③放松防疫是平衡卫生、经济、社会的最佳选择，城市的国家地位决定了它承受不了持续的封锁。2020年连续推出四轮救市计划，放开后经济大幅回暖。④共存后股市上涨提出，周期超额收益和平均消费表现最明显。
四。越南:疫情防控让位于经济发展，疫情控制安全、灵活、有效。①2021年10月11日，宣布防疫方针由严格防控转为共存。②防疫转型真的是台达突破后的无奈之举。当疫苗完全接种率只有16.4%时，就会放行。发布后经历了近两个季度的阵痛，死亡率明显下降。③保存改革成果迫在眉睫。在过渡到共存之前，经济很少下滑，出口逆差扩大，防疫逐渐让位于经济。前期刺激经济发放现金补贴，后期着力减免税和基建投资，经济快速回升。④过渡到共存后，股市先涨后跌，行业、可选消费、医疗超额收益明显。
谨慎:经济社会压力更从容，群体免疫力慎入。
5.德国:在大规模免疫接种后，它稳步推进自由化，并对未来保持警惕。①2021/11年，德国以住院率代替发病率作为政策考量，防疫理念发生变化。②当完全接种率达到67.4%时，群体免疫的基本实现会有所改观，因此更为谨慎。改了之后，达美跌回奥米克隆入侵，费用远不如欧美，ICU床位充裕，更容易放手。③改的时候，经济最悲观的时刻已经过去了。在经济刺激方面，将直接向居民支付现金补贴，并持续向企业提供成本援助。④股市疫情定价走弱，周期、医疗、通信传媒、保险相对收益领涨，零售、消费品表现不佳。
6.日本:先实验再放手，用更低的成本度过痛苦。①2021年10月，宣布紧急状态完全解除，实验解除，解封路线正式开启。②实验放开时，疫情压力不大，但居民厌倦了紧急状态。完全接种率达到60.1%，放开更谨慎。发布后经过Omicron测试，成本很小，医疗系统顺利度过压力期。(3)开放实验时经济压力不大。刺激政策推出史上最大规模刺激计划，帮助企业刺激消费。④实验放开后股市表现平稳，周期、通信、金融超额收益最明显，消费表现一般。
风险:全球流行病风险和疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。
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