与美国相比，中国对存量房改造的需求预计将逐渐增加，但短期内可能不会取代新建。我们认为，随着城镇化边际下降，中国房地产新市场后续增长放缓或进入负增长时代是大概率事件。因此，存量房改造支出对房地产链条下游建材需求的稳定意义重大。通过中美两国的比较研究，本文得出以下初步结论:
1)美国的存量房装修支出已经超过高峰期的新建支出。虽然仍具有类似新房的周期性，但波动明显较小，上行周期明显较长；2)住房特征、家庭收入和人口结构是打开存量房市场的三个重要因素。对比美国存量房支出关键点的数据，我国部分国家有条件加快存量房改造支出的上升趋势；3)在当前时间点，如果中国新建市场出现大幅下行趋势，存量房市场可能仍不足以对冲下行压力。
美国市场:存量房的支出有所增长，自1973年以来，其比重持续上升。美国住房建设的支出包括新建和翻新两部分，其中翻新的比重从20世纪20年代的不到10%上升到2011年高峰时的52%，总产值为1514亿美元。自20世纪70年代以来，装修支出占住宅建设支出的比重进入趋势性上升阶段。从1973年到2020年，按不变价格计算的复合增长超过3%，而同期新开工累计下降7%。1999-2020年，新开工支出下降，更新改造支出基本抵消了新开工支出的减少。更新改造支出的波动特征表现为:1)更新改造支出与新开工相比，呈现较长的上升期，上升期最短6年，最长15年，而下降期主要是1-2年的短周期，次贷危机期间最长5年，下降幅度远小于新开工；2)1980年后，重建与新建的周期相关性加强，但重建仍表现出更强的韧性。
主导因素:住房特征+家庭收入+人口年龄结构+政策。以上四个因素构成了美国房屋装修市场向上的驱动力:1)1973年，美国中位房龄达到22年，进入装修更换周期，房价的持续上涨也推动了装修；2)中高收入人群占比持续上升。以家庭收入6万美元(2011年美元购买力)计算，1968年家庭占比首次超过30%。家庭占比的上升周期伴随着装修支出的景气阶段。按照5%的装修比例，2011年单户平均装修支出为2.3万美元，占6万美元的30.8%；3)20世纪70年代以后，中年人的比例由下降转为扩大，这也支持了转型比例的增加。中年人和已加入家庭的家庭转型需求明显更强。
4)政府有针对性的财政补贴、低息贷款和税收减免政策促进了市场发展。1974年的重磅政策开启了新开工下行周期中的装修支出上行周期。
相比国内:市场上限较高，预计装修后期市场会逐渐增大。美国的房屋改造可以和中国的旧小区改造+居民自我内部改造相提并论，内外比例约为6:4。2019年中国室内装修改造需求占比35%左右。在同样的口径下，我们期望在极限条件下达到远高于50%的比例。根据我们的测算，目前中国城镇住房年龄为16-17年，中等收入家庭比例也超过了美国上世纪70年代初的水平。35-64岁人口比例在2009年达到45.49%的峰值，目前仍处于较高水平，但未来有一定的下行压力。另一方面，每年新开工面积在存量中的比重在逐渐降低，这也逐渐为存量转型对冲新开工下行压力创造了条件。综合来看，我们认为改造后的市场虽然短期内无法替代新建市场，但前景看好，农村和县城综合需求会有所改善，因此消费建材中长期仍有稳定的需求前景。
风险:美国经验不适用于中国；中国存量房数据存在偏差；政府推动的改造部分不遵循本条的规律。
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